Спреды и уровни запасов предполагают, что цены на нефть выйдут еще выше

Цены на нефть продолжали расти в этом году, поскольку экономики восстанавливаются после ослабленных уровней пандемии, однако календарные спреды не смогли реализовать свои бычьи намерения. Фактически, структуры календарного спреда продолжали разочаровывать в экспирацию.

В некоторых отношениях речь идет не столько о провале контракта на первый месяц, идущего к истечению срока действия, а больше о передаче силы следующему контракту, что сужает передний спред до истечения срока действия.

Сплоченный характер 1-месячных спредов относительно движений во флэт-цене может не выявить полезной закономерности. С этой целью, когда мы удлиняем наш анализ спредов, чтобы включить больше времени в картину (6 или 12-месячные спреды против 1-месячных спредов), паттерн становится более заметным. Закономерность заключается в том, что бычьи настроения изображаются через календарные спреды до истечения срока действия. В обоих случаях (12-месячный спред за декабрь / декабрь и спред между декабрем / июнем и декабрем и обратной кондором) склонны следовать рыночным настроениям и ралли вместе с плоской ценой, но терпят неудачу по мере приближения экспирации.

На данный момент оба этих спреда приближаются к уровням, которые были НЕРЕАЛИЗУЕМЫ в прошлом.


Что это означает в будущем? Увидим ли мы, что спреды побивают исторические рекорды вверх, прежде чем вернуться к экспирации, или мы, наконец, осознаем исторические максимумы в обратном направлении? Чтобы распаковать это, мы начнем с инвентаризации. Во-первых, мы разбиваем год на первое полугодие по сравнению со вторым полугодием, а затем сравниваем изменения в этих 2 периодах с течением времени, а также с их 5-летним средним показателем (например, 2020 год), выделенным желтым цветом ниже. 
Откат фьючерсов вызвал значительное сокращение запасов в США в этом году, что, по сути, означает, что мы заимствуем баррели из будущего (выводим баррели из запасов сегодня в надежде, что они могут быть возвращены на более низких уровнях в будущем). Результатом этого стали запасы нефти в первой половине 2021 года, которые были больше, чем в недавней истории. Фактически, с 2015 года был только один другой год, когда в первой половине года было зарегистрировано чистое увеличение запасов сырой нефти, и это было в 2018 году (черные полосы ниже = первые 6 месяцев года, серые полосы = последние 6 месяцев года). Учитывая масштаб сборки, которую мы видели в 2020 году, мы все еще далеки от соответствия сборкам 1-го и 2020 года с ничьими 1-го начала 2021 года, но это разрыв в общей картине.

Вторая половина календарного года, как правило, известна по запасам нефти, хотя и не так определенно, как первая половина известна сборками (серые полосы выше). Тем не менее, ни за один из лет, начиная с 2015 года, нефть не привлекалась в первой половине и во второй половине года. Даже в 2020 году, когда у нас были массовые сборки в первой половине года, во второй половине года наблюдалось снижение запасов.

Учитывая форму календарных спредов WTI и производительность спредов на сегодняшний день, фьючерсные спреды в настоящее время регистрируют уровни, которые должны продолжать привлекать к ничьим и достигать своего пика в спреде sep/Oct (линия золота, показанная ранее выше).

Результатом всего этого являются самые низкие запасы сырой нефти в США (плюс SPR) с 2015 года (темно-фиолетовая линия ниже). Продолжение сокращения запасов нефти во второй половине года - отсюда - несомненно, будет благоприятным.

Напротив, изменения запасов бензина и дистиллятов в этом году не только имитировали их 5-летние средние изменения (сокращения запасов) в первой половине 2021 года, но и превысили их (хотя ни один из них не является исключением в 2021 году, как сырая нефть).

Несмотря на это, общие комбинированные уровни запасов (сырая нефть + бензин + дистиллят) являются низкими по последним историческим стандартам, чуть выше уровней 2018 года.

Итак, что же мешает нам продолжать двигаться выше? Это может быть продажа, проявившаяся в июле в задней части кривой, в результате чего она потеряет позиции в передней части кривой и подтолкнет календарные спреды выше.

Это видно через призму формы фьючерсной кривой ниже. Вся кривая смещалась вверх до конца июня, а затем задняя часть начала терять позиции на фронте в июле (желтая линия = 7/09/21 CME фьючерсные расчеты).

Несмотря на всю прессу, которую Кушинг получает еженедельно, их история не так интересна. Используя то же годовое сравнение, которое мы использовали для общих запасов выше, все еще есть некоторое место для снижения запасов Кушинга, прежде чем они упадут ниже уровней 2018 года.

Используя картину запасов и спреда сверху, ясно, что теперь мы достигли точки, когда уровни запасов могут стать проблематичными. Ясно, что нынешние темпы инвентаризации не могут быть устойчивыми. Инвентаризация является результатом ненормального откаты. В настоящее время мы наблюдаем ненормальное откат назад. Если тенденция к розыгрышам сохранится с этого момента до второй половины года, установка на более высокие цены останется неизменной.