Где искать нереализованную стоимость на нефтяных рынках

Сегодня мы предлагаем бесплатно ознакомиться с нашим ежемесячным  Global Energy Alert  анализ акций. Этот отчет написан Дэвидом Месслером, одним из ведущих трейдеров в этом бизнесе. У него есть умение выбирать победителей и острый глаз, чтобы замечать их раньше всех. Ниже он описывает две ключевые возможности обслуживания нефтяных месторождений, за которыми вам следует следить.

Из-за падения цен на нефть в четвертом квартале добывающие компании столкнулись с трудностями, во многих случаях потеряв 20-30% своих пиковых цен на акции в начале ноября. Средняя реализация Q-2 по 109 долларов и реализация Q-3 по 94 доллара позади, и эти компании сообщат о еще более низких реализациях для Q-4. Это испечено в этом пункте. Соответственно, Уолл-стрит снизила оценки этих компаний, и, когда они отчитаются в начале 23 февраля, они могут быть еще более сжаты. В более долгосрочной перспективе мы по-прежнему настроены оптимистично в отношении производителей, поскольку считаем, что рост цен на нефть не за горами. Боль превратится в прибыль для терпеливых инвесторов. Но это немного позже, и остается вопрос, где теперь искать нереализованную стоимость в нефтяном секторе.

Я всегда нахожусь в поиске стоимости, поэтому, когда я начал искать компании, которые, как казалось, могли преуспеть в среде WTI за 75 долларов, буровые подрядчики быстро стали вероятными перспективами. Эти компании распродали или почти распродали имеющиеся у них «шагающие» буровые установки уровня I, удвоили дневные ставки, которые они получают за это оборудование, и повысили дивиденды и выкупили акции. Как ни странно, цены на их акции не отреагировали тем же, что создало возможности для терпимых к риску инвесторов.

Беглый взгляд на два ETF, которые отслеживают производительность производителей,  Energy Select Sector-SPDR ETF (NYSE: XLE) и SPDR S&P Oil & Gas Equipment & Services ETF (XES) подтверждает отсутствие связи в производительности сегмента.

В этом месяце в нашей продолжительной серии сравнений нефтяных месторождений мы рассмотрим двух ведущих буровых подрядчиков в сфере нефтесервисных услуг. Первый, Helmerich & Payne (NYSE:HP), предлагает премиальное предложение в области Walking Rig и некоторый инвентарь, который будет запущен в работу в первом квартале 2023 года. Следующий, Patterson-UTI Energy, (NYSE:PTEN) , также является премиальным поставщиком этих пользующихся большим спросом буровых установок, а также участвует в сфере нагнетательных насосов. Обе компании имеют хорошие перспективы в наступающем году, но мы выберем ту, которая, по нашему мнению, имеет небольшое преимущество в качестве нашего победителя месяца.

Хелмерих и Пейн

НР является одним из старейших контрактных бурильщиков, действующих сегодня на рынке, с более чем вековой непрерывной работой. Их долговечность обеспечивает мгновенное доверие и узнаваемость имени при ухаживании за клиентами. Я работал с ними над проектами, в которых отцы и деды ключевого персонала работали с HP или на нее. Когда дело доходит до HP, недостатка в доброжелательности нет. Тем не менее, в наши дни это игра чисел, и они по-прежнему должны быть конкурентоспособными по контрактам. HP в основном является буровой компанией в США, но имеет буровые установки в крупных бассейнах по всему миру.

С  176 буровыми установками повернутыми вправо компания представляет около 22% активного флота США из 780 или около того. В дополнение к прямым услугам по бурению, компания предоставляет ряд  вспомогательных услуг, связанных с бурением, состоящих в основном из поддержки моделирования ИИ и программного обеспечения для повышения эффективности бурения. Такие технологии, как Измерение во время бурения, регистрация во время бурения – MWD, LWD, информация о скважинном инструменте, чтобы убедиться, что долото остается в пласте до полной глубины – TD. Это критический аспект строительства и доставки скважины, который может помочь избежать ненужного спуска долота. Поездка долота (вытаскивание из скважины для замены долота и повторный запуск) стоит как минимум сотни тысяч долларов. Вспомогательные услуги способствуют развитию, но не меняют правила игры для компании, поскольку они широко распространены во всей отрасли.

Ключевой движущей силой для HP является парк машин Super-Spec «FlexRigs», которые могут перемещаться по буровой площадке (постоянно установленной на месте или уложенной специально для этой цели). У HP есть хорошее видео,  показывающее эту функцию в действии, и я рекомендую вам взглянуть на нее. Старинной альтернативой ходьбе является демонтаж секций буровой установки и подъем отдельных частей краном на бортовые грузовики. Обычно это несколько дней работы вместо нескольких часов ходьбы. Существует также устранение риска подъема краном персонала, к которому нефтяные компании очень чувствительны. Все, что повышает безопасность, делает использование шагающих устройств легкой задачей, и клиенты требуют их. У HP также имеется хороший запас станков FlexRig, доступных для долгосрочных контрактов, что обеспечивает потенциал роста выручки и EBITDA по мере их ввода в эксплуатацию.

Сделка с ADNOC 

Это сильный катализатор роста. В рамках этого СП HP продаст буровой компании ADNOC 8-8 буровых установок и приобретет долю в размере 100 млн долларов в IPO ADNOC на бирже Абу-Даби. Этот альянс, который включает в себя технологическую поддержку со стороны HP для ADNOC, предоставит HP центр в регионе MENA для экспорта большего количества буровых установок, заключения контрактов на бурение и, конечно же, участия в прибыли, полученной от бурения ADNOC.

Q-3, 2022 г.

HP завершила финансовый год в третьем квартале, получив квартальный доход в размере 631 млн долларов против 550 млн долларов в предыдущем квартале. В 2022 финансовом году H&P получила операционный денежный поток в размере 234 млн долларов, что полностью покрыло капиталовложения и базовые дивиденды в третьем квартале. Минимальная долговая нагрузка HP составляет 550 миллионов долларов без погашения до 2031 года, 349 миллионов долларов наличных средств на балансе и неиспользованная кредитная линия в размере 1 миллиарда долларов.

У HP законтрактовано 180 буровых установок, и они планируют закончить первый финансовый квартал со 181-186 рабочими буровыми установками, ожидая еще несколько в начале января и до 192 буровых установок к концу второго финансового квартала. (Q-1, по календарю) Генеральный директор Джон Линдсей предложил оптимистичный прогноз на 2023 год в своем ежеквартальном звонке.

« Мы ожидаем, что наши финансовые результаты за первый финансовый квартал 2023 года будут следовать тенденции к улучшению последних двух финансовых кварталов, когда высокий спрос со стороны клиентов в сочетании с пролонгацией срочных контрактов должен и впредь способствовать повышению среднего уровня цен на активный парк автомобилей. ».

7 сентября 2022 г. Совет директоров Компании объявил ежеквартальные базовые денежные дивиденды в размере 0,25 долл. США на акцию, а 17 октября 2022 г. объявил дополнительные денежные дивиденды в размере 0,235 долл. США на акцию; оба дивиденда подлежат выплате 1 декабря 2022 г. зарегистрированным акционерам на конец рабочего дня 15 ноября 2022 г. и представляют собой доход на себестоимость ~ 4%.

Паттерсон-UTI Energy

PTEN — еще одна крупная контрактная буровая компания, специализирующаяся в основном на Северной Америке и, в частности, на сланцевых месторождениях США. Patterson также занимается нагнетательными насосами (гидроразрывом пласта), которые приносят около трети его доходов. Между этими двумя видами деятельности существует некоторая синергия, поскольку после того, как скважина пробурена, она готова к завершению. ( Для неспециалистов это может быть неочевидно, поэтому далее в этом отчете я представлю общий обзор процесса гидроразрыва пласта.)

PTEN получил недавнюю модернизацию аналитика Рэймонда Джеймса, Джеймса Роллисона:

«Продолжительный период недоинвестирования во время исключительно слабой макроэкономической среды в сочетании с растущим давлением на переход к энергетическому сектору создал текущую ситуацию с поставками нефти, для которой нет краткосрочного решения».

Rollyson также отметил, что сектор OFS настроен на многолетнюю работу, поскольку ограниченные поставки буровых установок Tier I Super Spec повышают дневные ставки и маржу.

На этом фоне, который мы поддерживаем, мы рассмотрим ключевые финансовые данные, представленные компанией, и макроэкономическую картину, которая, как мы видим, развивается для сланцевой промышленности США. Похоже, что PTEN имеет хорошие возможности для процветания в наступающем году и, как мы видим, в ближайшие годы. Единственный способ получить нефть из сланца — это сначала пробурить отверстие в земле, и именно на это способны такие компании, как PTEN. Чем больше отверстий вы сделаете в земле, тем больше нефти сможете получить.

Мы думаем, что в следующем году будет пробурено больше отверстий, чем в этом, и еще больше в следующем году, что обеспечит благодатную почву для работы PTEN по мере развития этого рынка.

Диссертация для ПТЭН

PTEN — крупная технологически ориентированная контрактная буровая компания со значительным количеством пользующихся большим спросом «шагающих буровых установок» уровня I, которые могут перемещаться по площадке гидроразрыва без поломки. Это экономит время и повышает ценность для клиента. Буровые установки обеспечивают около 60% доходов PTEN. PTEN также управляет небольшим парком установок для гидроразрыва пласта (12–13) и недавно предприняла шаги по обновлению некоторых из своих парков гидроразрыва до уровня Tier IV. Существует некоторая синергия между этими видами деятельности, так как после того, как вы пробурите скважину в земле и спустите обсадную колонну, вы будете готовы начать процесс перфорации и закупорки, известный как фрекинг. Фрекинг приносит около 10% доходов PTEN.

Что меня отвернулось от буровиков? Это справедливый вопрос, поскольку традиционно я был немного суров в отношении этой категории, рассматривая их как ценностную ловушку, которая удерживает всех, кроме самых первых инвесторов, под водой. Иногда годами. Обычно они запускались по спецификации, когда оператор мог сказать им, что они собираются пробурить кучу скважин и потребуются буровые установки. Затем буровые подрядчики соглашались, занимая деньги на их строительство... только для того, чтобы оставаться в стороне, когда цены на нефть падали и операторы отменяли свои планы. Вся отрасль работала таким образом на протяжении большей части моих 38 лет активной работы в бизнесе: бум и спад.

Все начало меняться несколько лет назад, когда компании, заигрывавшие с банкротством, вызванным унаследованным долгом от последнего бума и многолетними низкими ценами на нефть, сделали перерыв. Цены на нефть и газ достигли дна, а затем начали расти, вдохнув жизнь в застойную отрасль. Оборудование было выведено из эксплуатации, балансовые отчеты отремонтированы, технологии предоставили новые источники дохода и увеличили прибыль, и к 2022 году PTEN и ее коллеги начали замечать сдвиг в динамике операторов/буровых подрядчиков.

Впервые почти за десятилетие... это был рынок продавца.

Дневные ставки удвоились в этом году и достигли почти 40 тысяч долларов в день для прогулочных станков Tier I Super Spec. Это формирует верхний порог, относительно которого также повышаются ставки для буровых установок более низкого уровня. На горизонте электрифицированные буровые установки с запатентованными батареями EcoCell LI, которые к 2022 году устранили 700 тыс. галлонов дизельного топлива. Можно предположить, что буровые установки, которые устраняют выбросы и помогают снизить потребление дизельного топлива, получат еще более высокие цены.

Катализаторы роста

PTEN повторно активирует и модернизирует 4 буровых установки для поставки в 2023 году. Энди Хендрикс, генеральный директор, прокомментировал:

«Мы также увеличиваем наш прогноз капиталовложений на 2022 год примерно до 425 миллионов долларов по сравнению с предыдущими 390 миллионами долларов. Это увеличение включает в себя ускорение модернизации буровых установок для поставки в 2023 году, когда эти капитальные затраты в основном финансируются клиентами. В отрасли цены продолжают расти, поскольку спрос на буровые установки остается высоким. Предложение по-прежнему ограничено из-за сокращения доступности буровых установок первого уровня, суперспециализированных буровых установок в сочетании с общим дефицитом рынка труда и сложной цепочкой поставок».

Документы компании

PTEN также увеличивает количество высокотехнологичных буровых установок по контракту, увеличив этот показатель на 61% в Q-3. Многие из них рассчитаны всего на год с условием опрокидывания, включая эскалатор, Хендрикс отметил один трехлетний контракт на 5 буровых установок.

Увеличение числа буровых установок и продление контрактов являются оптимистичным фактором для акций PTEN.

Фрекинг начинается, когда скважина достигает полной глубины и буровая компоновка извлекается из скважины. Следующая операция заключается в разрушении породы в несколько коротких этапов, которые включают:  

• Перфорация для открытия пути в резервуар

• Перекачивание воды и песка с высокой скоростью для дальнейшего открытия прохода и увеличения его проходимости.

• Запуск штекера для изоляции сцены

• Повторение этого процесса (100-150 раз) в течение трех-пяти дней.

• Высверливание пробок и лишнего песка

• Отработка и очистка резервуара

Перекачка под давлением осуществляется почасово, по времени откачки, с дополнительной оплатой для персонала, и часто включает в себя химикаты – понизители трения, поглотители O2, кислоты и замедляющие химикаты, а также ингибиторы коррозии. Это может быть очень прибыльным.

У оператора есть преимущество в том, чтобы совмещать откачку с бурением. Сервисные компании назначат мультисервисных координаторов для улучшения связи между двумя дисциплинами. Преимущество OFS очевидно, поскольку оно предоставляет еще одну доходную услугу. Слайд ниже, иллюстрирующий задержку инвестора Паттерсона, показывает широкое признание со стороны клиентов: 68% доходов от нагнетательных насосов поступает от клиентов, занимающихся бурением.

Q-3, 2022 г.

Количество буровых установок PTEN выросло со 113 до 132 в 2022 году, а на 2023 год запланированы еще четыре обновления нижнего уровня до уровня I, финансируемые клиентами. текущие 40 000 долларов, что привело к тому, что выручка превысила 702 миллиона долларов за Q-3, что на 64% больше, чем в первом квартале года. Из них 288 млн долларов приходится на нагнетательные насосы. EBITDA выросла в 4 раза до $198 млн. Капитальные затраты на весь год установлены на уровне 425 млн долларов, включая около 40 млн долларов, предоставленных клиентами для реактивации и модернизации старых буровых установок до уровня 1. Долгосрочный долг составляет $852 млн.

Рост выручки происходил на все более выгодных условиях, в результате чего прибыль на акцию (EPS) с -0,038 доллара США в четвертом квартале 2021 года до положительного значения 0,18 доллара США в третьем квартале 2022 года. в настоящее время ищет и получает более долгосрочные контракты на 3-5 лет, которые стабилизируют денежный поток на высоком уровне на долгие годы вперед. Эта цифра может еще больше улучшиться в следующем году, как было отмечено на их ежеквартальной телефонной конференции в третьем квартале, где прокомментировал генеральный директор Энди Хендрикс.

«В следующем году мы ожидаем дальнейшего повышения цен, поскольку многие из наших существующих контрактов продлеваются, особенно в контрактном бурении. Таким образом, я считаю, что у нас все еще есть значительный потенциал роста нашей текущей маржи и свободного денежного потока».

Документы компании

Они удвоили ежеквартальные денежные дивиденды до 0,08 доллара на акцию и увеличили разрешение на выкуп акций до 300 миллионов долларов. Дивиденды подлежали выплате 15 декабря 2022 г. держателям записей по состоянию на 1 декабря 2022 г.

Руководство по Q-4 было дано как повторение Q-3.

Риски

Я считаю эти компании существенно сниженными рисками в текущих рыночных условиях. Они генерируют денежный поток для покрытия процентных платежей, покрытия капиталовложений, финансирования дивидендов и выкупа акций, а также погашения долга. Обвал цен на нефть, очевидно, повлияет на эту динамику.

Еще один ключевой риск для нашего тезиса связан с постоянно затягивающейся политической петлей на шее американских нефтяных компаний. Трудно представить, что может стать хуже, но может. В таких сценариях HP и PTEN могут упасть еще больше. Совсем недавно, в сентябре, акции достигли середины 30 долларов.

Риск и вознаграждение идут рука об руку, поэтому инвесторам придется оценивать, соответствуют ли эти компании их индивидуальным профилям риска.

Ваш вынос

Как я уже отмечал выше, PTEN торгуется с мультипликатором EV/EBITDA, равным 5,6X. Очевидно, что в 2023 году PTEN не будет расти такими темпами, как в 2022 году. Но некоторый рост, который может оказаться значительным, будет. Энди Хендрикс, генеральный директор, прокомментировал вопрос аналитика:

«Когда мы смотрим на себя и на то, что мы, вероятно, будем делать с различными клиентами, и что мы, вероятно, будем делать с точки зрения повторной активации и некоторых обновлений, количество наших буровых установок в 2023 году, вероятно, составит от 15 до 20 буровых установок».

Документы компании

Верхний предел этой суммы довольно значителен и может добавить до ~$200 млн выручки и ~$65 млн EBITDA за год, исходя из предположений.

В итоге мы, вероятно, пробурим примерно на 2000 горизонтальных скважин в 2023 году больше, чем в 2022 году. Единственный способ добиться этого — увеличить количество модернизаций буровых установок и реактиваций. Мотивацией для добавления к существующим паркам будет увеличение дневной ставки, и, как я уже говорил ранее, это рынок продавца.

Я думаю, что PTEN может вернуться к недавним максимумам с текущей скидки 15%. Я не удивлюсь силе рынка сланцевого бурения и переходу к более долгосрочным контрактам, чтобы увидеть, как PTEN получает более высокий коэффициент от рынка. 6X, не являющийся чрезмерным на растущем рынке, поднимет цену акций к среднему и верхнему уровню в 20 долларов, что означает рост примерно на 40% по сравнению с нынешним уровнем. Теперь давайте посмотрим на HP.

HP сейчас торгуется по мультипликатору EV/EBITDA примерно в 5,3 раза. Увеличение количества их буровых установок во втором квартале до 182 и переоценка средних дневных ставок в сторону спотовых ставок в размере ~ 40 тысяч долларов должны увеличить выручку и денежный поток до 700 миллионов долларов, а денежный поток - до 275 миллионов долларов во втором квартале. Сохранение мультипликатора на уровне 5,3X потребует переоценки акций до среднего уровня в 50 долларов. Рост, который они обеспечивают, также может оправдать несколько более высокий мультипликатор.

Аналитики имеют  оценку перевеса акций с целевыми ценами, которые варьируются от середины 40 долларов до максимума в 71 доллар.

Наиболее убедительной статистикой для меня является количество Super-Spec FlexRigs, которое H&P имеет для быстрой мобилизации. Более 50 таких востребованных буровых установок доступны для рынка, который требует их больше и готов платить за них. Компания также отметила растущий интерес к долгосрочным контрактам на поставку нескольких буровых установок. Этот факт в сочетании со значительно лучшей ликвидностью H&P, меньшей задолженностью и $349 млн наличными и краткосрочными инвестициями дает им преимущество в конкурсе этого месяца.

Инвестирование в нефтесервисный сектор и, в частности, в буровых подрядчиков, главным из которых является Helmerich & Payne, является для инвесторов отличным способом воспользоваться скидкой, предлагаемой в настоящее время на акции этих компаний. Когда рынок вернется к опасениям по поводу предложения, что, я думаю, сейчас происходит, акции H&P и PTEN могут быстро повыситься. На данный момент наш лучший выбор для этой ротации сегментов — H&P.